【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(27)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

（4）CBS并不是QE。首先，央行开展CBS操作是“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响中性。虽然一级交易商可以将换入的央行票据作为抵押品，与其他市场机构开展交易或参与央行相关操作，但这并不意味着只要一级交易商换入央行票据就可以自动从央行获得资金，两者并不存在直接联系。其次，在CBS操作中，银行永续债的所有权不发生转移，仍在一级交易商表内，信用风险由一级交易商承担。

（5）如何理解央行票据票面利率与CBS费率：例如，19年2月20日中国人民银行开展了首次CBS操作，费率为0.25%，操作量为15亿元，期限1年，央行对换出的央行票据设置了2.45%的票面利率。事实上，尽管央行票据设置了票面利率，但互换操作到期时换出的央行票据也将同时到期并被注销，不会发生本息的兑付。因此CBS操作中的央票票面利率并不是持有永续债的商业银行支付的，只有0.25%才是商业银行参与该业务需要向央行支付的费用。0.25%的费率相当于银行为了提高永续债的融资能力向央行支付的费用，采用市场化方式定价，参考当前银行间市场以利率债为担保的融资利率与无担保的融资利率之间的利差确定，有利于平衡对CBS操作的需求。