【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(45)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

（1）随着市场认可度提高，永续债这一品种已逐渐成为重要的信用债门类。一般企业永续债经过多年发展，目前历史发行规模和存量规模已较大，不过供给仍主要来自中高等级和国有主体，低等级、非国企占比较低。而银行永续债处于蓬勃发展阶段，尽管支数尚且不多，但由于单支规模较大，因此市场扩容也较快。

（2）在机构加大对收益率尚可资产的挖掘力度、存在拉长久期倾向的背景下，永续债可能成为部分投资者博取相对价值的品种。在债券收益率整体已累积下行较大幅度的情况下，机构可能加大对市场上收益率尚可的资产的挖掘力度。三季度市场已经出现了较为明显的拉长久期现象，永续债作为一种潜在久期更长、而且收益率相对同评级非永续债券存在一定溢价空间的资产，可能成为部分投资者博取相对价值的品种。

（3）投资永续债的最大风险为永续债递延展期风险。永续债递延展期虽然从募集条款层面上并不属于违约，但可能使投资者面临期限不确定性、估值损失甚至信用方面的次级属性。永续债由于发行人可以选择不行使赎回选择权而直接进行展期，也通常设置了选择性利息递延支付条款，因此存在利息和本金递延展期的可能性。特别是其中部分信用资质较弱、周转压力较大的企业可能更有动机推迟进行偿付。目前已经能够看到递延展期案例每年增长，虽然从募集条款层面上并不属于违约，但可能使投资者面临期限不确定性、估值损失甚至信用方面的次级属性。永续债递延展期案例于17年11月首次出现，18年数量增长，19年截至目前已发生15起，超过18年全年水平。目前已公告递延展期永续债共25支，发行金额合计393亿元（图表18）。其中：