【方正固收】房地产债主体和个券评分框架( 六 )_来源：方正证券（维权）研究◆◆摘要◆

自2016年底银保监会、交易所颁布一系列对公司债实施分类监管及加强信息披露的政策以来，中高等级债券发行主体占比显著上升。2017年AA+级债券发行主体数量占比上升至47.4%，同比上涨26.1%。AA级债券发行主体占比则由56.3%下降至15.8%。2018年，AA级债券发行主体占小幅回升至25.4%。2019年至今，房地产债发行主体评级结构整体与2018年保持一致。这在行业发债融资政策开始收紧之后，房地产债资信水平受到更严格的管控，新发债券的主体信用有门槛，地产企业债券融资的马太效应加剧。

从新发行房地产债个券评级上看，AA+及以上评级债券发行额占比自2017年至今均维持在90%以上的水平，且呈现出总体上涨趋势。AAA级债券发行额在2018年占比高达69.70%，AA+级别债券发行额占比则在2018年降至37.3%，同比下降10.1%。2018年地产债整体新发行规模上升的同时，高信用评级房企债券在结构上也出现了抬升。融资收紧不仅造成了发债主体高评级化，也造成了个券高评级化。