东吴海外教育 | 送审稿对高教收购影响有限，估值合理基本面稳健维持推荐( 八 )_来源：纺服新消费马莉团队投资要点近2

目前市场担忧的风险：仅所得税会带来实质影响，但考虑所得税后估值依旧较低市场对于高教公司基本面的担忧主要来自于三个方面：（1）所得税征收；（2）土地款补偿；（3）补贴的取消。由于民办高教大多将会选择营利性学校，因此其未来会有所得税、土地款补偿、以及补贴的取消。从税收角度，目前的各家上市公司均将学校利润留存在学校之中，并未向母公司分红，因此由于各学校目前均不用缴税，各家上市公司目前基本都没有所得税支出。在改为营利性之后，各学校本身需要缴税，税率则取决于各地不同的标准，从15%-25%不等，我们认为所得税对利润的影响不可避免。土地款补偿方面，各家上市公司可能存在一部分学校土地在此前由无偿划拨获得，需要补缴土地转让费用。但是一方面由于土地的摊销基本为50年维度，因此对当年利润影响较小。同时各家公司由无偿划拨获得的土地比例均不大，我们预计即便需要补缴的公司，其土地补偿款补缴大约在每年几百万的区间，不会对利润造成太大影响。补贴方面，部分高教公司如民生，存在较大的政府补贴款项，市场对这些补贴的持续性存在担忧。我们认为，这些补贴的来源基本来自对民办高教学费有所限制的地区（如民生的重庆地区），若未来地方政府取消对民办高校按学生人数进行的补贴，则其同样也有望对学费放开限制采用市场化定价，我们认为补贴对这些公司的影响也基本会被抵消。因此总计来看，目前市场对高教公司的担忧中，所得税的确会对利润产生影响，此外的两个部分均不太会对上市公司产生较大影响。考虑所得税后，各公司净利润一定程度上下滑，对应PE估值有所上升。在考虑15%所得税率下，中国新华教育19-21年PE由13/12/10X上升至16/13/12X，中国科培由16/13/11X增至18/15/13X，民生教育由12/10/9X增至13/12/11X，希望教育由16/14/12X增至19/16/14X，新高教由11/9/8X增至13/10/9X。