【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九(13)_：【喻刚

4.1 拉长利润久期有利于提升盈利持续性和PE/PB估值——以完美人寿为例

我们仍然使用上篇专题报告中的完美人寿案例，不同的是，这里对有效业务价值和新业务价值的利润释放速度做两种假设，以反映利润久期的差异。

示例：

完美人寿，2018年末净资产为500，有效业务价值500，2019年新业务价值100，未来每年增长5%，投资收益率假设为5%，风险贴现率10%，所得税税率25%，分红比例75%。为研究不同利润久期对盈利能力和估值的影响，我们做两种情景假设：

情景一（长久期）：有效业务价值500，假设首年利润为75，每年递减5%；新业务价值100，首年利润15，每年递减5%，计算可得利润久期为7.3年。

情景二（短久期）：有效业务价值500，假设首年利润为100，每年递减10%；新业务价值100，首年利润20，每年递减10%，计算可得利润久期为5.5年。

不难验证，在两种情景下，有效业务未来利润现值均为500，新业务未来利润现值均为100。也就是说，站在当前时点，两种情景下内含价值、未来新业务价值均相等，仅有的差异在于未来利润的分布，下面我们通过测算结果展示完美人寿未来年度的盈利能力和基于DDM模型的估值差异。

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