彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机( 八 )_：彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机

两个政策选项哪个更有效呢？上世纪50~70年代是财政投放货币的时代，财政扩张支持消费和实体投资需求，主要问题是CPI通胀，但财政赤字增加私人部门的净资产从而降低金融风险，而且财政调节收入分配，降低贫富差距。过去40年全球范围内主要依靠信贷投放货币，通胀不是主要矛盾了，但产生了资产泡沫尤其房地产泡沫、金融危机和贫富分化。没有绝对的对或错，而是一个平衡问题，现在需要财政发挥更大作用。

财政扩张的空间有多大？过去40年的主流思维是财政与货币是分开的，后者包括央行和金融体系，在那之前，在战后的头30年财政也是投放货币的一个渠道，财政扩张和央行紧密相关。近期引起热议的现代货币理论（MMT）就是强调财政和央行同属政府的特征，认为在央行印钞能力的支持下，货币主权国家的本币债务不会违约，在通胀可控的前提下，财政就有扩张的空间。

对MMT的一个常见的批评是财政赤字货币化带来高通胀，但MMT强调的是政府没有财务约束，并不是没有资源约束，资源供不应求带来的通胀就是约束，财政扩张的前提是没有通胀。财政扩张在实体层面提升总需求，降低过剩储蓄，提升自然利率。在金融层面，增加安全性资产比如国债的供给，提升市场利率。经济增长提升收入，而市场利率上升降低存量资产估值，两者共同作用降低贫富差距。