彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机( 七 )_：彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机

全球金融危机后加强金融监管，金融的顺周期性有所下降，美国这一轮金融周期上行期的信贷扩张比上一轮温和，欧洲的金融周期还在底部徘徊，信贷增长疲弱。由此导致的一个结果是稳定经济对货币政策的依赖更大了，体现为货币利率趋近零甚至负值。在信贷创造货币受限的情况下，对安全性资产需求的增加（比如人口老龄化或者贸易战带来的不确定性）可能导致无风险利率（自然利率）下行和风险资产价格下跌（风险溢价上升）同时发生。

现代货币理论：功能财政

总结以上分析，实体和金融层面都存在驱动自然利率下行的力量，甚至可能达到零下限的水平。在这样的宏观环境下，维持经济增长有两个选项，一是继续放松货币政策，引导市场利率下行（向自然利率靠齐），进而促进信贷需求和投资，以消化过剩储蓄；另一个是放松财政政策，财政扩张提升总需求，绕过信贷体系，实际上是提升自然利率。两者都可以起到稳增长的作用，一个是接受自然利率下行、引导市场利率趋向自然利率，另一个是提升自然利率本身。