防御性宏观因子择时研究( 二 )_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

一、引言

对因子或者资产进行配置，是构建一个良好的长期投资组合的基础。然而，因子溢价通常会随时间变化，一般情况下投资者可以采用下列三种方法来应对时变的因子溢价。

1）借鉴马科维茨(1952)的做法，忽略因子溢价短期的变动。这种方式通过战略性的配置来获取长期应当获得的收益。

2）建立一个关于因子权重的短期预测模型(如Hodges et al. 2017)，通过调整因子权重来获得超额收益。方式二相对于方式一具有短期收益降低的风险，同时这些风险可能会随权重调整频率和次数的增加而增加。

3）防御性因子择时：在特定时间，为了在槽糕的市场环境中保存资本而降低特定的因子或整个组合的风险。

本文主要研究因子择时的第三种方式—防御性因子择时。防御性因子择时旨在通过不定期地降低组合风险来减小组合可能出现的损失，而不是通过持续低配或高配某些因子追求长期战胜某一基准，即防御性因子专注于控制风险。同时我们的操作是较为低频的，一般发生在总市场风险容忍度异常低或多样化收益异常低的时期。

防御性宏观因子择时研究( 二 )