防御性宏观因子择时研究( 五 )
下文我们首先介绍了使用的宏观因子，接着使用三个指标构建了一个防御性因子择时的系统框架：包括衡量总体市场状况的风险容忍度指标、捕捉多样化收益的指标以及每个宏观因子的估值指标。最后我们讨论了可以应用这些指标的历史案例。
二、宏观因子
根据Ross(1976)的框架，我们总结了能够解释全球资产收益变动的宏观因子。这些因子具有三个基本特征：
1）它们有助于解释大部分的资产类别回报率；
2）从历史上看，它们由于不可分散的风险溢价获得了长期回报；
3）这些宏观因子的影响足够广泛，跨越多个资产类别，暴露于这些因子可以获得长期的风险溢价。
2.1
数据
我们首先通过主成分分析（PCA）方法研究2004年4月-2012年12月间14种全球主要资产的投资组合收益，可以发现解释不同资产类别收益所需要的共同因子数量是有限的。如图表1所示，前三个主成分解释了82%的收益， 6个主成分的解释能力提高到了92%。
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