防御性宏观因子择时研究(18)_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

图表14展示了2013年5月-2013年9月的基线组合和去风险组合的收益，基准投资组合和去风险投资组合的最大回撤分别为-7.3%和-9.5%。同时这也说明在这种资产间相关性增强，但投资者信息大体保持不变的情况下，需要多个不相关的指标来进行防御性因子择时。

3.4

中国经济与石油价格的担忧

2015年夏季，金融市场对三大不确定性因素做出了反应:中国、希腊和大宗商品。尽管中国政府采取了稳定价格的措施，但整个7月份，中国股市仍然高度动荡，大宗商品也承受着以石油为首的巨大清算压力。7月5日，希腊就救助方案条款进行全民公投，结果遭到否决，这一消息占据了各大媒体的头条。我们从图表9中可以看到整个7月份投资者情绪的恶化，RTI在月底跌至-43%。

RTI的快速下跌再次表明了一个防御性的择时机会，我们将宏观因子投资组合的风险降低了20%。(请注意，这里没有从多样化比率或因子估值中得到任何警告迹象)。RTI实际上预示着7月份将成为金融危机以来金融市场最糟糕的一个月。8月份，随着中国经济放缓成为市场调整的核心，大宗商品价格跌至2008年以来的最低点，波动率指数(VIX)飙升至逾50，为金融危机以来的最高水平。RTI继续螺旋式下降，8月底为-60%。2015年10月，随着投资者开始接受中国经济放缓的现实，市场开始正常化;在这种正常化之后，我们可以放心地将投资组合风险增加到正常水平。