防御性宏观因子择时研究(19)_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

在2015年的7月至10月期间,去风险投资组合的最大回撤为-4.5%，相比于基线组合的-5.5%有一个微弱的改进。但2015年8月底到9月期间，即RTI进一步恶化到-90%期间，最大回撤的改善更加明显。

四、结论

在不利的市场条件下，防御性因子择时会降低特定因子或整个投资组合的风险敞口。这与机会主义的因子择时形成了鲜明对比，机会主义的因子择时试图通过频繁地对投资组合进行战术调整来产生超额回报;防御性的择时则选择试图减少风险的影响。

本文的防御因子的择时通过几个指标来完成:一个是衡量金融市场风险承受能力的指标;二是在某一时刻衡量多样化有效性的统计量;以及各因子的估值指标。如果这些指标达到足够高的阈值，表明市场环境有巨大的不利因素，投资者可以选择降低组合风险。

我们的分析框架有许多扩展，例如改进使用的指标或增添其他的防御预测器。同时本文关注的是宏观因子，但防御性因子的择时也可以考虑用于其他风格因子—例如动量表现出明显的负偏态。我们在防御性因子择时的例子中进行了离散的风险降低，但也可以考虑更健全的去风险决策。防御性因子择时在流动性不好的资产中格外重要，同时股票、房地产等资产对宏观因子有很大的风险敞口，防御性因子择时需要在流动性较高的资产中采取更多的防御性头寸来抵消宏观市场风险。