防御性宏观因子择时研究(12)_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

信贷

Merton（1974）表明信贷利差必须补偿投资者的预期违约，我们将当前信贷利差与违约损失之间的差异作为信用风险的估值。

新兴市场

我们使用股票和债券估值来衡量新兴市场风险溢价。对于股票，我们比较了Shiller的收益率和新兴市场和发达市场国家的股息收益率。对于债券，我们将新兴市场债券与美国国债的当前利差与其长期平均值进行比较。此外，参考Harvey（1995）等人做法，我们使用基于回归的各种政治风险指标分析来计算政治风险的边际价格，这表明市场中的政治风险是否被定价以获得溢价。

流动性

流动性估值指标考虑了构成因子的两种策略：small-minus-big效应（Banz 1981）和volatility selling策略（Bakshi和Kapadia，2003）。对于小市值股票，我们使用Shiller的收益率，同时比较了小盘股和大盘股的收益率。volatility selling部分包括两个估值指标：VIX期限结构所隐含的套利以及当前价格，现货VIX与基本价值的比率（我们将其视为标准普尔500指数的短期实现波动率）。