防御性宏观因子择时研究( 八 )_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

在证明了这些宏观因子投资组合是潜在经济风险的良好代理指标之后，我们接下来说明持有这些宏观因子投资组合的投资者如何能够利用各种指标对这些因子进行防御性择时。

2.3

防御性因子择时指标

首先我们基于宏观因子建立一个初始的投资组合，该组合30%的风险来自经济增长，30%来自实际利率，其余40%由通胀、信贷、新兴市场和流动性等加权组合驱动。总投资组合按比例调整为10%的无条件波动。当我们观察到极端的风险厌恶、资产收益相关性或因子估值出现极端情况时，会重新分配这些风险。

2.3.1 风险承受能力指标

在正常的经济条件下，资产的预期收益率与风险通常为正函数：资产风险越大，预期收益就越大。然而，在风险容忍度比较低的时期，资产的预期收益率和风险可能变为负相关。当投资者恐慌时，他们往往会逃离风险高的资产，降低这些资产的价格，同时抬高更安全的资产的价格。在极端负面情绪时，即使是分散化很高的投资组合，投资者也可能会因为持有高风险的资产而遭受巨大损失。