防御性宏观因子择时研究(13)_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

图表8提供了每个因子的历史估值水平。低于零的估值意味着一个因子目前相对于其历史来说是昂贵的，高于零的估值表明资产目前是有吸引力的。由于自20世纪70年代以来利率大幅下降（至少到2017年），实际利率因子长期被高估（A组）。同样，金融危机后通货膨胀因子具有较高的估值，主要原因是安全效应的影响推高了名义债券价格（B组）。相反，在金融危机期间，经济增长因子变得便宜，因为在此期间股票收益显著为负（D组）。

三、实证结果

上文，我们对三个防御性择时指标进行了详细介绍。在本节中，我们在最近的市场环境中评估了三个防御性择时指标的作用。

3.1

防御性因子择时的逻辑

防御性因子择时的目的是保护资本免受长期损失，而不是通过战略配置增加收益。因此，我们不会当上述指标出现恶化就降低组合的风险。相反，只有当这些指标出现极端程度的恶化时，才会采取操作。这里的极端情况代表接近或超过正负两个标准差的阈值。防御性因子择时是低频的，我们估计平均每12-18个月会才会发生一次防御性行为。